第六十五章 美聯儲加息

美聯儲共有三個委員會，分別是聯邦儲備委員會、聯邦公開市場委員會和聯邦儲備銀行。其中權力最大的為聯邦儲備委員會，七名委員均為總統提名并由參議院批準才能就任，而且均為公開市場委員會的常任委員，這些人決定著成員商業銀行的“存款準備金率”和“貼現率”，并在能夠決定市場利率的有12名委員組成的聯邦公開市場委員會中占據絕對人數優勢。

除了上述兩個機構外，還有一個聯邦儲備銀行系統。在美國，法律規定國民銀行（在通貨監理署注冊的商業銀行）必須加入聯邦儲備銀行系統，而在各州注冊的商業銀行則可以不受美聯儲的管轄。但是事實上由于美聯儲旗下的商業銀行的資產在市場上占據絕對的數量，因此那些不加入美聯儲的商業銀行在各種政策方面也不得不向美聯儲看齊。

中央銀行調節市場擁有三寶，分別是利率、貼現率和再貼現率以及存款準備金率，而這三樣均由聯邦儲備委員會所決定，又加上美元在世界上處于絕對的強勢地位。因此聯邦儲備委員會的主席被稱為世界上最有權勢的人，幾乎所有的金融機構都要仰仗他的鼻息生存。

艾倫格林斯潘就是這樣的一個人！

94年1月21日，格林斯潘來到白宮，這位聯儲主席來到特區是為了拜訪總統克林頓，他帶來了一個特殊的目的，這個目的就是加息。

此時的美國在低利率的刺激下，已經實現了一年半的經濟增長，這幾乎是所有人喜聞樂見的。但是一直緊盯市場的美聯儲發現，由于低利率政策導致市場流動性過剩，美國可能很快步入到通貨膨脹的危險境地。在和同事們商討之后。格林斯潘做出加息的決定，這次來華盛頓是為了通知總統和他的幕僚團隊一聲。

“加息？你不是在逗我吧？”正如格林斯潘預料的那樣，對經濟知識一知半解的政府官員的第一反應就是這樣，這次出聲發問的是副總統戈爾。雖然他身后有龐大的經濟幕僚團隊。但是誰都沒有想到美聯儲居然在這個時候做出加息的決定。

副總統的質疑是有道理的。在美國的歷史上。每一次小規模的加息通常意味著一輪加息周期的到來，而市場也因此形成了這樣一個預期。如果這個預期最終實現，那么長期利率就會因此而大幅上漲。最終的一個結果就是債券市場崩潰，到時候勢必形成經濟“硬著陸”的局面。

經濟學意義上的硬著陸是指在控制通貨膨脹的過程中，經濟增長因為信用、流動性等因素的緊縮而發生停滯，甚至是呈現出一個衰退的局面。與之相對應的是軟著陸，即在控制通貨膨脹的過程中，經濟的增長仍然能保持一個適度的增長。

對于副總統的質疑，格林斯潘在來特區之前就已經充分地考慮過這個問題，事實上在他看來，當前首要考慮的問題并不是債券市場，而是股市的表現。如今標普500指數已經達到創造歷史的470點左右，是時候該對它進行調整了。

“副總統先生，你可能有所不知，長期利率主要受到通貨膨脹預期的影響。如果我們在這個時候進行加息，市場就會明白我們是對物價變動保持了足夠的警惕，這樣一來市場對于通貨膨脹的預期勢必會下降，與之相對應的是長期利率就會下降。我個人認為，這次加息對債券市場是個較好的消息。”格林斯潘侃侃而談道。

他自然有資格說出這番話，要知道他在就任聯儲主席之前就一直在紐約儲備銀行做經濟顧問，浸淫在市場上的時間遠遠比那些經濟幕僚長，考慮市場的反應也自然比這些人更全面。

長期利率即融資期限在一年期以上的金融資產的利率，資本市場長短期的分別通常以一年為限。由于國債的流動性較強，因此通常把長期國債的收益率作為長期利率的標識，其中十年期的國債收益率是全球經濟和金融市場的風向標，也決定長期利率的走向。

必須要說明一點的是，美聯儲在做出經濟方面決策的時候具有很高的獨立性，就好像這一次格里斯潘來到白宮，他的任務就是向政府的相關人員通知美聯儲即將做出加息的決定以及說出加息的緣由來說服政府。即便是政府人員對此有異議，但最終美聯儲還是會加息的。

“但愿如此！”戈爾回頭望了他的經濟顧問一眼，見這個來自伯克利大學的女經濟學家泰森微微地搖了搖頭后，轉過頭深深地望了格林斯潘一眼，“希望市場不要對此做出太過敏感的反應。”

格林斯潘滿是皺紋的臉上頓時露出了微笑，對于能這樣說服政府，他自然是非常滿意的，剩下的事情就是美聯儲自己的事情了。

兩個星期后，在1994年2月4日，在主持了公開市場委員會后，格林斯潘建議進行小幅的加息以抑制市場對通貨膨脹的預期，至于加息的幅度定在了25個基點，即0.25。

需要說明的是，美聯儲調整利息的方式是通過對聯邦基金利率的調整來實現的，這個基金是由美聯儲成員銀行為調整準備金頭寸和日常票據交換軋差而形成的，里面的資金由會員銀行的超額準備金和票據交換軋差的盈余組成。由于聯邦基金拆借無需擔保。利率低于官方的貼現率，因此這個基金的資金拆借量很大。久而久之，這個基金上的同業拆借利率就成了美國同業拆借利率。

由于銀行經營有風險，因此幾乎所有國家的法律中都規定銀行在吸納儲戶的資金后必須向中央銀行上繳其中的一部分，這部分資金就叫做存款準備金，以備未來破產時賠償儲戶所用。而商業銀行往往在這個過程中還預留一部分的資金，這部分的資金叫做超額準備金。

因為銀行的存貸資金每天都在變化，因此在法定準備金方面每天都可能有多余或者缺少，這個時候就可以向其他銀行借入或借出資金，就形成了同業拆借市場。在這個市場上拆借的利率。即便是一天（隔夜）也都是有利率的，也就是同業拆借利率。

當美聯儲在聯邦基金中提高拆借利率，向美聯儲拆借的商業銀行可能會轉向其他商業銀行拆借資金，但是美聯儲可以在公開市場上拋出國債。吸納其他的商業銀行過剩的超額準備金。通過這樣反復的操作。最終將市場上的利率拉到他們想要的位置。

華夏則是大大不同，基本上中央銀行監測市場時，發現有必要上調或者下降利率的時候。往往一紙公文就解決了問題。這種非市場化的行為危害極大，因為不是由供求關系來決定資金的成本，往往在調整前后對實體經濟傷害特別大。

話說回來，之所以美聯儲這次加息25個基點，就是想通過比較“溫柔”的幅度來修正市場，因為對一個上千億美元的市場而言，這樣一個幅度的加息已經有足夠的力度來影響市場了。

只不過這一次格林斯潘錯在了對債券市場的估計上，事實上當美聯儲宣布加息的時候，標普500的指數從480點下降到469點，重挫2.27，在隨后的一段時間內也正如他預料的那樣，開始進入調整通道，曾經一度下挫到435點，至少從股市上來看，他的邏輯很成功。

而在長期利率市場，原本格林斯潘的設想是通過加息來打消市場對通貨膨脹的預期，即由于預期的降低導致長期利率的下降，最終投資長期國債的收益會上升。但是由于對沖基金這幾年的迅猛發展以及在長短期利率之間做了大量杠桿而形成的影子銀行系統的影響下，債券市場的發展遠遠不像他想的那樣去運行了。

正如前文所提到的那樣，對沖基金遠遠不能滿足投資債券所取得的那一點點收益，因此他們大規模地在國債期貨市場上建倉，由于國債價格的波動性很小，因此這些對沖基金能運用的杠桿極其高，普遍有100倍之多。即一張面額100萬美元的長期國債，在期貨市場上只需要1萬美元就可以買賣，而貪婪的對沖基金甚至連這1萬美元都不愿意出，而是通過經紀人借出這1萬美元。

在做對市場的時候，這種借貸關系自然沒有問題，但是如果方向和市場完全相反，那么經紀人為了規避風險，必然要求加入更多的保證金，如此一來，對沖基金們為了回避通脹的風險和維持保證金，必然要將手中的頭寸輕減。

問題來了，沒有哪個市場能像債券市場一樣容納這么多的資金量（貨幣市場除外），要是對沖基金們一窩蜂地拋售債券，又有誰來接盤呢？如此一來，接盤的人少于拋盤的人，那么賣出的一方為了成交勢必將價格一再壓縮，最終債券期貨甚至是債券的價格都將跌到一個不可思議的地步，甚至會引起整個市場的大崩盤。到時候，這些對沖基金就可能輸得精光！

這一切，都源自于美聯儲一次超乎預期的加息！(

大時代之金融之子 第六十五章 美聯儲加息